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POLFTICA MONETARIA EM M&KO
Régimen de flotación del peso en respuesta a choques de
carácter externo e interno; política monetaria como
ancla nominal de la economía; intervención del Banco
Central en el mercado de cambios; volatilidad del tipo de
...
cambio un compendio para entender los procesos del
mercado de cambios en México.
F U N D A M E N T O S DE
I
POL¡TICA Ernesto SepúlvedaViarreal.
Por Everardo Eiiiondo Aimaguer y
cam biaria
1 esquema de libre flotación del crisis asiática (1997) y la rusa (1998), deterioro de las perspectivas de mediano
valor externo del peso (donde la que generaron una salida de capitales plazo de México, vinculado a la pérdida
paridad cambiaria se mueve libre- de las economías emergentes en general. de competitividad atribuible al rezago
mente en el mercado de divisas), adopta- En contraste, de finales de 1998 a prin- del proceso de modernización económi-
do a finales de 1994, ha permitido que el cipios de 2002 se detectó una dirección ca (reformas estructurales), y, desde lue-
tipo de cambio del peso refleje adecuada- revaluatoria del tipo de cambio. A este go, la incertidumbre reciente sobre el
mente la existencia de "perturbaciones" respecto, cabe mencionar que elemen- tiempo y la intensidad del ciclo de alza
de ambos signos. tos tales como el fortalecimiento de las de las tasas de interés internacionales.
El nivel del tipo de cambio, de enero de cuentas externas de México y la conso- Parece claro que de 1995 al presente la
1993 a abril de 2004, permite las siguien- lidación de la estabilidad económica paridad se ha movido mayormente en
tes observaciones: contribuyeron a mejorar las expectati- respuesta a las alteraciones, negativas y po-
vas económicas de mediano plazo, y a sitivas, percibidas por los oferentes y
Es fácil apreciar la diferencia entre la tra- propiciar entonces un aumento signi- demandantes de divisas. En otras pala-
yectoria casi horizontal de la paridad ficativo de los flujos de recursos exter- bras, el tipo de cambio ha sido un precio
peso-dólar durante 1993 y 1994 (cuando nos hacia el país. de mercado.
el tipo de cambio era un "precio ofi-
cial", fijo o semifijo) y el curso de alti- Finalmente, a partir del segundo trimes- Política cambiaria
bajos del resto del periodo (cuando la tre de 2002 y hasta el momento se ha
Un régimen de tipo de cambio fijo im-
paridad ha sido flotante). observado de nuevo una tendencia a la
plica la subordinación de la política mo-
Como era de esperarse, el valor externo depreciación de la paridad. Ello ha obe-
netaria. Si se pretende mantener inalterada
del peso cayó abruptamente a lo largo decido quizá a la influencia combinada
la paridad, es preciso limitar el creci-
de 1995, en medio de la incertidumbre de factores de diversa índole, entre los
asociada a la crisis de pagos. miento de la oferta monetaria sólo a lo
que destacan los siguientes, en orden
De principios de 1996 al otoño de 1998 que el público demanda. En tal sentido,
temporal: la desaceleración inicial de la
si el crecimiento monetario resulta dema-
se observó una tendencia depreciatoria economía estadounidense (mayor a la
siado rápido, los agentes económicos se
del peso, influida sin duda por factores prevista); los riesgos geopolíticos deriva-
deshacen del "exceso", adquiriendo
externos de mucha gravedad, como la dos del conflicto Estados Unidos-Irak; el
OSTO 2004

2. divisas extranjeras, que la autoridad tie- con la intención de reducir sistemática- a través de un incremento del "corto".
ne que proveer (de las reservas oficiales) mente la inflación. Ello induce un alza de las tasas de interés
para evitar una variación del "precio ofi- Es oportuno apuntar que bajo el esque- de corto plazo que, a su vez, puede oca-
cial" (una devaluación). Esto es, al pare- ma anterior el tipo de cambio cumplía sionar una apreciación del tipo de cambio,
cer, lo que tenía en mente un distinguido con la función de "anclar" (acotar) las dado que el aumento del rendimiento de
Director General del Banco de México expectativas del público con respecto a la los valores denominados en moneda
cuando señalaba que "del Banco salen inflación. Al desaparecer la paridad fija, nacional propicia su adquisición. A este
primero pesos.. . y luego dólares". Si el la política monetaria ha servido, paula- respecto, conviene recordar que las varia-
proceso continúa, las reservas llegan even- tinamente, conforme ha ganado credibi- ciones del "corton tienen únicamente
tualmente a un punto crítico, donde se lidad, como "amarre" de los pronósticos efectos transitorios sobre las tasas de in-
desata una "corrida" irrefrenable contra inflacionarios. terés, las cuales se determinan por las
la divisa, que culmina con el colapso de La política monetaria actual no intenta fuerzas del mercado.
su precio. determinar el nivel ni la trayectoria del Desde luego, la realidad es bastante más
La instauración del esquema de flota- tipo de cambio. S i n embargo, es obvio compleja. Por ejemplo, durante el lapso
ción, a partir de 1995, permitió al Banco que ejerce una influencia sobre la pari- reciente caracterizado por la revaluación
de México utilizar libremente la volítica dad, dado que afecta las tasas de interés del peso (finales de 1998, principios de
monetaria con el objetivo primordial de internas. Por ejemplo, cuando se antici- 2002) las tasas de interés mantuvieron
estabilizar los precios. Y asi ha sido en la pan presiones inflacionarias incongruen- una clara y significativa dirección descen-
práctica: el Banco de México ha conce- tes con la meta de inflación, el Banco de dente, a la inversa de lo "predecible" por
bido y operado su política monetaria México endurece su postura monetaria, la teoría.
AGOSTO 20041

3. PO1 ITICA MONE- IARIA E W MEXICO -.
2
. t
La explicación de esta evolución es, sim- Desaparecer la paridad fija pemitió al Banco
plemente, que tanto el tipo de cambio
como las tasas de interes son "precios de
mercado", y que ambas variables reaccio-
de Mkxico utilizar la política monetaria
nan a la baja (o al alza) frente a noticias
positivas (o negativas).
para estabilizar los precios y controlar así
la inflación.
-Tipo de Cambio ($) a - - - Tasa de Interés (%):1998-2002
10.5 50
10.0--4 / -- 40
9.5 -- - 30
9.0 --
8.5 --
a--------------
.----.-----------
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lo w hJ--a-~- - 4
* --
Tasa de interés=> 3
8.0 ; ; ; ; ; ; ; ; I ; ; I ; ( ; ; ; ; ; ; ; ; I ; ; ; ; ; ; ; ; I : { J ; I ; ; ~ : ~O ; ;
c o ~ c h m m m m m o o o o o ~ - - - - - - ~4 t
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l
m m m m c h m m m 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
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e
Sin intervención oficial que en ocasiones anteriores, el mecanismo A e
es transparente y automático, de manera
Una vez adoptado el régimen de libre flo-
tación, el Banco de México realizó diver-
que los participantes en los mercados
pueden anticipar oportunamente el
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-
4
sas intervenciones directas en el mercado
monto de las transacciones que, por cier-
cambiario. En aquella época, el entorno
to, son relativamente pequeñas en com-
se caracterizaba por la tendencia depreci-
paración con los volúmenes operados
atoria y la elevada volatilidad del tipo de
diariamente en el mercado cambiario.
cambio. Los agentes económicos abrigaban
entonces serias dudas sobre la viabilidad
del nuevo esquema. La participación ofi-
cial desapareció gradualmente, conforme
la situación se estabilizó. El Banco de Mé-
xico participó discrecionalmente en el
mercado de cambios, por última vez y
con una cantidad pequeña, en septiem-
bre de 1988.
Más tarde, se establecieron dos mecanis-
mos de intervención (uno de venta y otro
de compra de divisas) que operaron au-
tomáticamente durante cierto tiempo,
cuyo resultado neto fue un incremento
muy significativo del nivel de reservas
internacionales.
En marzo de 2003, la Comisión de Cam-
bios, integrada por funcionarios de la
Secretaría de Hacienda y Crédito Público
y del Banco de México, decidió poner en
práctica un sistema cuyo propósito era
reducir la velocidad de acumulación de
reservas internacionales, que habían al-
canzado niveles históricamente elevados.
El esquema entró en operación en mayo
de ese mismo año y se encuentra vigente
en la actualidad. Cabe señalar que, al igual

4. cumplirse un ario de existencia del vantes''. Así pues, la variabilidad es la servadores fue que daría lugar a una vola-
mecanismo referido, la Comisión de Cam- condición normal de los mercados. tilidad excesiva de su cotización. No mu-
bios anunció algunas adecuaciones al Sin embargo, muchos estudiosos de la cho tiempo después, paradójicamente, la
mismo, con el propósito de "suavizarn el cuestión cambiaria opinan que cierta preocupación parecía consistir en que el
flujo de ventas a través del tiempo. Este estabilidad de la paridad es favorable peso mostraba una extraordinaria esta-
sistema no indujo una apreciación per- para las transacciones internacionales, bilidad en el mercado cambiario.
sistente en el tipo de cambio, como tanto comerciales como financieras, por- En fechas recientes, frente a la depre-
algunos cnticos anticipaban. que reduce la incertidumbre. Sobre esta ciación significativa de la moneda nacio-
cuestión, es oportuno reiterar que la nal, ha resurgido la inquietud tanto sobre
Futuro del tipo de cambio política macroeconómica puede propi- la dirección de la cotización ("irrefrena-
ciar la estabilidad cambiaria adoptando ble caída del peso") como de sus oscila-
En el corto plazo, la evolución del tipo
una postura fiscal y monetaria discipli- ciones ("intolerables fluctuaciones de la
de cambio en un mercado más o menos
nada. La razón de ello es que, en tal caso, paridadn). Como ya sabemos, a fn dei
libre es esencialmente impredecible, por- los participantes en el mercado saben cuentas ninguna de esas dos alarmas re-
que depende del "instinton de los cambis- que las finanzas públicas no tenderán a sultó fundada .
tas y de sus reacciones &ente a la corrien- generar desequilibriospresupuestales que De hecho, la variabilidad reciente del pe-
te incesante y, en "tiempo real", de datos,
puedan sobrecargar la capacidad de fi- so no ha sido particularmente notable en
noticias y rumores, algunos incluso sig- nanciamiento no inflacionario. una comparación histórica, ni tampoco
nilicativos. A este respecto, es pertinente Cuando se estableció el actual régimen frente a lo ocurrido a otras divisas.
recordar que, en lo que toca al precio de de flotación del peso, uno de los temores
los activos, "sólo las sorpresas son rele- más comunes expresado por algunos ob-
Tipo de cambio: nivel y volatilidad,
Pe- 9or dólar
115-
110- I
- I Volatilidad (Eje der.)
Nivel
-40
- 3.5
1 O 5-
- 3.0
100-
2.5
9 5-
2o
8.5 - l
A h,
r tk,
1
iA .
A
- 1.5
- 1.0
N Comentarios finales nancieras entre fronteras. Tampoco han
impedido una deflaci6n gradual.
1 ei regimen cambiarío actual de México F i e n t e , el intento de adivinar el va-
permite que el valor externo del peso se
ajuste al alza y a la baja, de acuerdo Con
lor futuro del peso constituye un ejer- Uno de los aciertos
cicio añejo y habitual pero necesariamen-
'las condiciona del mercado. En contras-
te con el esquema anterior, el sistema
te frustráneo. Los precios de los activos del Banco Central
son impronosticables porque su nivel y
vigente se caracteriza por la flexibiüdad,
lo que permite que el tipo de cambio
tendencias actuales reflejan toda la in- ha sido optar por
formación disponible y, por tanto, cual-
(junto con las tasas de interb) funcione
como un amortiguador.Elio facilita el
quier movimiento adicional depende
9610 de lo fortuito. En todo caso, la ex-
una banda de libre
acomodo de la economía frente a las per-
turbaciones que comlnmente la afectan,
periencia y la teoría avalan la idea de que
las pallticas fiscales y monetarias que
flotación de '
ya sean de origen interno o externo.
Los temores de que la flotaci6n estuviera
contribuyen a la estabiiidad general de
los precios propician, asimismo, la esta-
nuestra moneda con
acompañada de una volatilidadexcesiva
resultaron sin base. Las fluctuaciones del
bilidad cambiaria. W relación al dólar.
I, peso en el mercado cambiario no han
inhibido, al parecer, el crecimiento del
flujo de transacciones comerciales y 6-
AGOSTO 2 0 0 4 1